投資要點(diǎn)

    事件：公司宣布年報(bào)， ST電解電容，2019 年實(shí)現(xiàn)收入22.54 億元，同比增長(zhǎng)4.10%；凈利潤(rùn)3.38 億元，同比增長(zhǎng)13.04%；扣非凈利潤(rùn)2.84 億元，同比增長(zhǎng)7.48%；個(gè)中Q4 單季收入6.33 億元，同比增長(zhǎng)12.91%；凈利潤(rùn)1.21 億元，同比增長(zhǎng)63.41%；扣非凈利潤(rùn)1.07 億元，同比增長(zhǎng)84.98%。

    毛利率大幅改進(jìn)，Q4 單季收入利潤(rùn)均創(chuàng)新高：2019 年Q3 元器件庫(kù)存周期靠近尾聲，Q4 財(cái)富鏈拉貨逐漸努力，發(fā)動(dòng)公司收入規(guī)復(fù)增長(zhǎng)，迎來拐點(diǎn)，單季度收入創(chuàng)汗青新高。但對(duì)付公司而言，利潤(rùn)率晉升趨勢(shì)更值得存眷，從Q4 單季度數(shù)據(jù)來看，毛利率達(dá)41.45%，環(huán)比Q3 晉升近9pct；凈利率18.92%，環(huán)比Q3 增長(zhǎng)約5pct。詳細(xì)拆解來看，一方面是Q4 稼動(dòng)率晉升，憑據(jù)電容器質(zhì)料/收入約50%占比來看，思量到Q4 收入環(huán)比增加7000 萬閣下，估量稼動(dòng)率晉升，對(duì)毛利率晉升孝敬約4pct，意味著更重要的是產(chǎn)物布局改進(jìn)、原質(zhì)料自給率提高后，發(fā)動(dòng)本錢一連下降，進(jìn)而敦促利潤(rùn)率一連改進(jìn)。展望將來，毛利率晉升趨勢(shì)有望維持，且消費(fèi)類受益于快充晉升趨勢(shì)、家產(chǎn)類客戶端不絕打破，我們估量，一季度因宏觀情況影響3 周閣下出產(chǎn)，對(duì)一季度略有影響，從二季度開始，向上拐點(diǎn)有望一連。

    手機(jī)快充功率加快晉升，驅(qū)動(dòng)公司景氣度一連上行：5G 手機(jī)功耗普遍更大，消費(fèi)者對(duì)充電速度要求日趨提高，對(duì)應(yīng)手機(jī)充電器功率快速晉升，2019 年旗艦機(jī)型普遍以30-40W 快充為主，2020 年年頭5G 旗艦機(jī)型已將功率晉升至55W、65W 級(jí)別，發(fā)動(dòng)配套電容器規(guī)格與數(shù)量晉升。按照拆解數(shù)據(jù)，65W 充電頭單機(jī)代價(jià)量較40W 產(chǎn)物晉升50%以上。同時(shí)，公司作為海內(nèi)3C 電源類產(chǎn)物電容焦點(diǎn)供給商，此前以供給充電頭廠商為主，自2019 年開始，公司大客戶直供得到重大打破， VT鋁電解電容，份額一連晉升，為充電功率晉升的焦點(diǎn)受益標(biāo)的。另外，公司還努力拓展條記本電源等市場(chǎng)，將進(jìn)一步打開消費(fèi)類產(chǎn)物生長(zhǎng)空間。

    　　另外，連年來日系三巨頭對(duì)鋁電解投入慢慢低落，而需求端不變?cè)鲩L(zhǎng)，今朝終端廠商入口替代意識(shí)大幅加強(qiáng)，給海內(nèi)龍頭廠商一連向上打破提供了精采的財(cái)富情況，公司在固態(tài)、MLPC 等規(guī)模的一連打破，有望發(fā)動(dòng)公司進(jìn)一步超預(yù)期。

    打造全新智能化工場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)核一連強(qiáng)化。公司擁有上游焦點(diǎn)設(shè)備設(shè)計(jì)本領(lǐng)，其5 廠新擴(kuò)產(chǎn)能憑據(jù)最新自動(dòng)化尺度建樹，滿產(chǎn)人員設(shè)置不到300 人，對(duì)應(yīng)人均產(chǎn)出較今朝翻倍以上增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)債募投新工場(chǎng)按此尺度設(shè)計(jì)，估量19 年底前后有望投產(chǎn)，屆時(shí)收入增長(zhǎng)的同時(shí)人工本錢有望低落，盈利本領(lǐng)中樞有望抬升，這點(diǎn)在2019 年已經(jīng)慢慢獲得驗(yàn)證，后續(xù)依然有進(jìn)一步晉升空間。

    投資發(fā)起：毛利率改進(jìn)與需求回暖共振驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)創(chuàng)汗青新高，思量到一季度實(shí)際財(cái)富環(huán)境，我們下調(diào)公司2020/21/22 年凈利潤(rùn)至4.06/5.01/6.06 億元（前次預(yù)測(cè)為2019/20/21 年凈利潤(rùn)3.31/4.37/5.37 億元），EPS 為1.04 /1.29/1.55元，增速為20.24%/23.52%/20.86%，“買入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放進(jìn)度低預(yù)期，高端市場(chǎng)拓展力度低預(yù)期、手機(jī)出貨量大幅下滑。